本周发布的5月宏观经济数据显示出经济运行的韧性和结构持续改善。值得注意的是，当月社会消费品零售总额同比增长6.4%，创下2024年初以来的最高水平，增速较上月加快1.3个百分点，远超市场预期。

消费市场的强劲表现主要得益于近期推出的消费品以旧换新补贴政策以及"618"购物节预热活动对消费的显著拉动作用。然而，与社零的高增长形成鲜明对比的是，5月居民部门短期贷款延续了4月以来的减少态势。具体来看，5月消费贷款余额环比仅微增不到10亿元，同比下降近390亿元。

实际上，自今年以来，社会消费品零售总额增速持续回升的同时，同期消费贷余额却呈现出分化走势。一方面，社零的改善离不开相关政策的大力支持。例如，与"国补"政策相关的家电、通讯器材等商品零售表现尤为突出，成为推动社零增长的主要动力。据机构测算，5月家电、汽车和通讯器材类商品合计拉动社零增长超过2个百分点。

另一方面，补贴政策在释放潜在消费需求的同时，也促使消费者的消费观念发生悄然变化。近期一些现象级的潮玩、演唱会、体育赛事等体验式消费成为社会关注焦点。值得注意的是，尽管消费市场呈现回暖迹象，但消费贷余额并未同步攀升。自2024年1月金融机构消费贷余额达到约10.4万亿元高点后，便开始震荡下行。这表明金融杠杆对提振消费的作用更多是辅助性质的，借贷消费本质上是一种以未来收入作为担保的超前消费行为。当前居民杠杆率已处于较高水平，同时正处于居民部门资产负债表修复过程中，因此更少依赖负债支出，消费行为也更加理性务实。

目前实施的"以旧换新"政策主要针对耐用消费品，虽然短期内效果显著，但随着时间推移其对消费的拉动效应将逐渐减弱。相比之下，服务消费具有消费频次高、就业带动性强等特点，与稳就业、改善居民收入预期等政策目标契合度较高。从近年来悦己消费的发展趋势来看，未来应进一步扩大高品质服务消费供给，并减少各类消费限制。金融机构可以更多地将资源投入到支持企业提升服务消费供给水平中。